美联储议息节骨眼上雪藏十年的工具被祭出 出了什么幺蛾子

时间:2019-11-24 08:11:07 来源: 网络

美联储将于北京时间19日凌晨宣布9月会议的最新利率决议。

然而,在这一重要关头前夕,纽约联储17日突然使用了十年来未曾使用过的“回购工具”,向美国金融体系注入数百亿美元。原因是美国货币市场最近经历了“资金短缺”,回购市场隔夜利率一度升至10%。

与此同时,市场对美联储降息的预期也变得不明朗。今天上午,芝加哥商品交易所的利率期货反映,降息的概率和不降息的概率一度接近1: 1。

“妈妈”出事了吗?

发生什么事了?

纽约联邦储备银行紧急放水

根据纽约联储的公开信息,一笔750亿美元的隔夜回购交易将于美国东部时间17日上午进行。最终,纽约联储和一级交易商当天成功完成约532亿美元回购交易,其中包括408.5亿美元美国国债、6亿美元机构债券和117亿美元抵押贷款支持证券。纽约联储随后表示,将在美国东部时间18日上午再次进行隔夜回购操作,总金额不超过750亿美元。

资料来源:纽约联邦储备银行官方网站

关键是-

这是什么行动?

本次回购交易的操作原则类似于中国央行在公开市场进行的反向回购交易,该交易通过接受一级交易商提供的合格承诺,为金融体系注入流动性。一般来说,这是一种“排水”操作。

这笔交易有什么不同?

这种操作可以说是“不寻常的”。这是10年来美联储首次大规模使用回购交易。它使用了隐藏了10年的工具,业务规模已经达到数百亿美元。显然,这不是例行的操作。

那么,这个不寻常的操作到底是什么?

纽约联储宣布,目标是帮助将联邦基金利率(effr)维持在2%-2.25%的目标范围内。7月底美联储10年来首次降息后,联邦基金利率有所下降,但最近出现了一波大幅加息,16日达到2.25%的上限。

美国货币市场发生了什么?

答案是资金短缺。

最近,美国货币市场利率飙升。与联邦基金利率相比,利率持续上升。其他一些市场利率指标甚至显示出更大幅度的上升。Icap数据显示,由于周一和周二货币市场资金短缺,美国国债担保的隔夜回购利率一度飙升至10%,约为上周水平的4倍。这解释了为什么美联储十多年来首次进行这样的干预,不断向美国金融体系注入美元流动性——以缓解美国短期货币市场的美元短缺。

为什么会出现美元短缺?

美联储似乎对利率走廊失去了控制。

美国回购利率的飙升通常发生在季度末和月末,但这次是在月中。

一些分析师指出,美国回购利率的大幅上升是由多种因素造成的:公司税、国债发行和支付,以及投资者在上周美国债券大幅下跌期间抛售债券造成的交易员流动性短缺。(这些因素造成的资金短缺在我国市场上也经常发生。例如,在纳税高峰期或政府债券集中发行时,很容易出现资金短缺。)

中信证券首席固定收益分析师明明指出,随着联邦基金利率和回购利率飙升,美国市场流动性最近变得紧张,这具有一定的“资金短缺”特征。然而,美联储已经采取措施缓解流动性短缺,这种流动性短缺可能不会演变成流动性危机。

7月22日,美国政府和国会就预算和债务上限达成协议。随后,财政部提出了借款计划。债券供应量的增加给支付带来了压力,扰乱了货币市场。

华创证券首席宏观分析师张羽告诉仲正军,美国货币市场最近整体处于紧张状态。联邦基金利率已经超过了美国利率走廊的上限(超额存款准备金率,即美联储为超额存款准备金支付的利率)。然而,这种现象已经持续了几个月。换句话说,美元短缺不是最近才出现的现象。

那么,持续了一段时间的美元短缺是从哪里来的呢?张羽认为,美国货币市场流动性紧张的主要原因是美联储实施的加息和降息。这两项政策的结合对美元流动性有持续的影响。

美国金融机构的超额准备金在2015年开始下降。

与此同时,美国联邦基金利率正逐步逼近ioer(自美联储实施量化宽松和货币政策正常化政策以来,ioer已成为将联邦基金利率调整到目标利率区间的工具,充当美联储利率走廊的上限)。自2019年以来,美国联邦基金利率逐渐超过超额存款准备金率,导致后者作为利率走廊上限的角色变得“技术上无效”

张羽表示,联邦基金利率突破了利率走廊的上限,这意味着美联储正在失去对联邦基金利率的控制。然而,美国金融机构对超宽松流动性的依赖远远超过美联储的预期。微小的变化,如利率上升和规模缩小导致的流动性收缩,可能会导致市场剧烈波动。

美联储将如何在未来6个月修复其利率走廊是一个非常令人担忧的问题。

首先,随着经济增长放缓,美联储的货币政策转变已经得到证实。其次,我们应该关注美联储是否会降低超额准备金利率。此外,美联储可能重启小规模的QE。最后,也有可能创造一种新的货币政策工具,取代超额准备金利率作为利率走廊的上限。

市场降息预期将下降而不是上升

目前,机构普遍预计美联储今年将第二次降息。

法国安盛投资管理公司(AXA Investment Management)预计,美联储将跟随欧洲央行上周的脚步降息25个基点,并将在12月份继续降息。

丹斯克银行(Danske Bank)预计美联储将降息25个基点,但不会承诺未来降息。

美银美林(BofA Merrill Lynch)预计,美联储除降息25个基点外,还将降息5-10个基点。

然而,利率期货市场的参与者对美联储此次降息的预期有不同看法。

北京时间18日上午,市场预测美联储降息25个基点的概率将降至51.9%,而不降息的概率将升至48.1%,一次降息比例为1: 1。中午,尽管预期降息的概率略微上升至54.2%,但这一概率仍明显低于一周前。芝加哥商品交易所的数据显示,一周前,预期降息仍在90%以上。

九月利率会议目标利率的概率

资料来源:cme

不降息的预期实际上正在上升,这是有道理的。

一些分析师表示,美联储的目标一直是保护美国的经济发展。在制定货币政策时,首要考虑的是“有利于经济”,这一目标通常分为三个方向:第一,国内生产总值增长和财政赤字;第二是通货膨胀率和失业率。第三,经济周期。这三个方向对美联储的拉力会不时变化。

目前,美国就业市场形势相对令美联储担忧。它最担心的是通货膨胀应该接近2%的目标,经济应该继续扩张。

美国最近的经济数据有些“喜忧参半”:8月份零售额增长0.4%,高于预期;9月份密歇根大学消费者信心指数为92,高于预期。8月份,核心cpi同比增长2.4%,超过预期和此前的数值。8月份非农就业岗位增加了13万个,低于预期。8月,ism的制造业指数为49.1,低于“繁荣-萧条”线,低于预期,创下三年半以来的新低。

相对强劲的消费市场已经成为通胀上升的主要驱动力。最近对沙特石油设施的袭击导致石油价格上涨,这也成为提高短期通货膨胀的一个主要因素。

此外,花旗经济意外指数的最新数据也表明,美国经济在不久的将来呈现良好趋势。一般来说,当指数为正数时,实际经济状况比人们的普遍预期要好。负值表示低于预期。

资料来源:花旗集团

可以说,美国经济尚未达到“健康必不可少”的地步。

手表的扩张会卷土重来吗?

美联储主席鲍威尔(Powell)在杰克逊霍尔全球央行年会上坦率表示,全球经济放缓和不确定贸易形势交织在一起的环境剥夺了美联储可以参考的“规则手册。“我们正在研究历史上正常时期和危机时期使用的货币政策工具,也在考虑是否应该扩大政策工具箱。”

那么,还有什么工具可以从工具箱中拿出来使用呢?一些分析师认为,重启量化宽松可能是在“扩大范围”。

2008年金融危机后,美联储实施量化宽松政策购买大量债券,大幅降低长期利率,促进企业投资和家庭消费,刺激美国经济复苏,并大幅扩大美联储资产负债表规模。

2017年10月,美联储启动了一项“缩减”计划,通过停止到期资产的再投资、出售中长期国债和抵押贷款支持证券(mbs),逐步将资产负债表规模从4.5万亿美元的峰值缩小。

“新债王”冈拉赫(gundlach)最近表示,回购市场的收紧使得美联储很可能很快恢复资产负债表扩张,并恢复轻度量化宽松(qe)。他表示,隔夜回购利率飙升或迫使美联储再次降息,以确保联邦基金利率保持在目标范围内。

瑞穗证券首席经济学家瑞奇托(Ricchiuto)表示,“美联储应该改变其缩减计划。

穆迪的新报告还显示,美联储很可能再次诉诸大规模债券购买,为美联储实施利率政策创造有利环境。穆迪表示,随着利率工具的边际效应降低,调整资产负债表可能成为美联储的重要货币政策工具。根据该机构的分析,美联储的缩减周期将于2020年结束,届时将开始新一轮的扩大。

来源:中国证券网

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